Книги, учебники и материалы данной библиотеки принадлежат русским и украинским авторам - предназначены исключительно для учебных и ознакомительных целей

Банковское кредитование инвестиционных проектов в промышленности

к единице доходность собственного капитала приближается к общей доходности проекта и становится равной ей.

Область значений —— < 1 — область положительного эффекта финансового рычага (ЭФР+).

Область значений — > 1 — область отрицательного эффекта финансового рычага (ЭФР).

В области отрицательного эффекта финансового рычага с увели­чением доли заемных средств доходность собственного капитала уменьшается.

Таким образом, положительное или отрицательное влияние за­емных средств на доходность собственного капитала, а также интен­сивность этого влияния, определяются соотношением между внут­ренней доходностью проекта и ставкой процента по заемным сред­ствам. Эффективность этого влияния определяется долей заемных средств в общем капитале, используемом для финансирования про­екта.

Учитывая вышеизложенное, можно обобщить все возможные си­туации, когда предприятие, реализующее инвестиционный проект, может обратиться за кредитом при достаточности собственных ис­точников финансирования:

Проект является эффективным, однако предприятие за счет эффекта финансового рычага стремится повысить доходность соб­ственных средств, инвестируемых в проект. В данном случае заем­ные средства вероятнее всего будут оказывать положительное влия­ние (положительный эффект финансового рычага), так как ситуа­ция, когда ставка процента по кредиту выше требуемой доходности собственного капитала, маловероятна.

Проект является неэффективным при финансировании его на 100 % за счет собственных средств, однако предприятие за счет эф­фекта финансового рычага надеется повысить рентабельность соб­ственного капитала до требуемого уровня и тем самым расширить свою инвестиционную программу.

 

При объемах кредитования (2.6) реализация проекта в условиях положительного финансового рычага и при прочих равных условиях для предприятия становится эффективной, так как прибыль, зара­ботанная при помощи заемных средств, в размере, превышающем уплаченные проценты, повышает доходность собственного капита­ла предприятия до требуемого уровня. Однако с ростом уровня заем­ных средств увеличивается и финансовый риск проекта, так как все долги означают требования кредиторов к активам, поэтому возрас­тание финансовых рисков должно быть учтено в цене (требуемой до­ходности) источников капитала при расчете интегрального показа­теля эффективности.

Существует несколько теорий, описывающих влияние структуры финансирования на цену собственного капитала инвесторов. Согласно правилу Миллера—Модильяни (ММ), требования инвесторов к до­ходности собственного капитала увеличиваются с ростом доли заем­ного финансирования в структуре капитала, поэтому положитель­ное влияние финансового рычага нивелируется возрастанием требуе­мой доходности [94].

Другой подход — «традиционалистский» [17] основан на предпо­ложении, что инвесторы равнодушны к финансовому риску, вызван­ному умеренными займами, и лишь тогда, когда займы становятся чрезмерными, возрастание финансового риска сказывается на цене капитала инвесторов, т. е. последователи традиционалистского под­хода утверждают, что требуемая доходность собственного капитала растет медленнее, чем предполагают ММ, но при чрезмерных займах, рост цены собственного капитала значительно выше, чем у Миллера и Модильяни. При использовании традиционалистского подхода в качестве меры чрезмерности займов предлагаем использовать пока­затель квоты собственников на соотношение заемного и собственно­го капитала (QuotaM). Данным показателем может являться коэф­фициент финансовой зависимости (КФЗ), рассчитываемый как от­ношение заемных средств к совокупному капиталу. Когда КФЗ ниже QuotaE, уровень финансового риска является допустимым и решение о привлечении кредита принимается собственником исходя из фи­нансовой и экономической целесообразности. Превышение КФЗ по­казателя QuotaE означает отказ от использования дополнительных заемных средств.

  К оглавлению



Электронная библиотека книг, учебников, справочников и словарей по экономике, философии, медицине, истории, педагогике, психологии, юриспруденции, языковедению и др.